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发信人: szukobe (我爱ture color), 信区: CL
标 题: 加入WTO之后中国资本市场的新走向
发信站: 荔园晨风BBS站 (Sun Jul 28 22:00:03 2002), 站内信件
吴晓求（中国人民大学财政金融研究所所长）
深圳发展缺不了这个“动力轮”
深圳是中国资本市场的发祥地，资本市场的发展对深圳改革开放以后的腾飞
，特别是经济的发展起到了重要的推动作用。深圳用20年的时间，创造了奇迹。去
年中央和地方财政的收入达到了750亿人民币，非常可观，接近中等省份。其中有
两个因素起到重要的作用：一是杰出人才，具有创新意识，不怕风险；二是资源充
足的资本市场，上市公司是和人才同等重要的一个因素。但是，这一要素近期对深
圳经济的发展似乎日益减弱。在上海的国际资本市场的高层论坛上，有人试图将深
圳的证券交易所合并到上海交易所，我认为这是不可取的。如果深圳的发展离开了
这个轮子，是违背了竞争的规律。同时，中国大陆需要2个交易所，这样有利于竞
争。
去年，创业板喊的很响。之后，人们就将深圳交易所新上市的企业停止了，
慢慢人们觉得深圳可能不再是中国资本市场的重要中心，于是大量的金融机构和资
金想移出深圳。
有人问我，如何重振深圳的资本市场。我认为这是个战略问题，涉及到创业板
的推出问题，如果推出创业板就能为深圳带来新的活力和生机。因为美国有以纽约
证券交易所为代表的现代工业时期的资本市场，更有纳斯达克市场。这两个市场是
相互交替、相互促进的。纳斯达克市场代表的是新经济时代的资本市场，所以如果
创业板市场能够在深圳开设，将会为深圳的二次腾飞创造十分有利的条件。
创业板的推出是十分重要的，对于推动一个国家的科学技术转化成产业是至
关重要，它是与科学技术产业化的速度相对照的一个金融制度的安排。但有人置疑
：主板市场都没有搞好，创业板市场从何谈起？我认为，主板市场并不是这两年的
问题，而应该追溯到过去10年来发展资本市场理念出现的错位。当时发展资本市场
没有今天的高度，没有把它看作构建现代经济体系的一个战略性的步骤。因为我始
终认为中国在建立资本市场的体系中，决不是一个实用主义的东西，而是要构建强
有力的现代金融体系的一个战略步骤。但当时我们并没有意识到重要性，而认为只
是一个恩惠，国有企业做出了贡献，因此可以上市，但是要捆绑上市，大量的劣质
企业都是在这种帮助企业解困的过程中上市的。所以并不能成为延迟推出创业板市
场的借口。
让市场化去“洗牌”
首先创业型的企业一定要经过一个市场化的过程，从１９９８年开始已经经
历了2至3年。在几年的时间内，能够延续、生存下来，能够发展起来，就躲过了风
险期。
其次，要有一个相对完善发达的风险投资体系，它可以帮助创业板市场过滤
风险。因为选择是根据企业的品质、企业的产业包括企业人员的素养和战略构想进
行。选择的过程，实际上就是在帮助创业板市场过滤风险的过程。而主板市场就是
缺乏这种风险过滤机制，只是很机械的使主板企业如何达到上市和发行的标准就行
了，没有市场化的过程。因此一个相对成熟、发达的风险投资体系是很重要的。从
90年代以后，风险投资体系发展很快，所以条件是日趋成熟的。
第三就是要建立起一套相对完善的风险监管制度和规则。因为创业板市场的
风险和主板市场完全不同，其产业的全流通性、产业风险性、产业的高成长性、不
确定性都为市场埋下了很大的风险。
这三个条件，从今天看来正在慢慢的成熟，因此我们应对中国的资本市场的
发展报有希望，一定要创造一种竞争的机制，要让深圳的证券交易市场得到健康的
发展。
资本市场在挑战中渐步佳境
在此背景下，有三个问题要解决：
一是市场准入机制。首先，由原来的审批制到现在的核准制是很大的进步。
今天的核准制绕开了政府的干预，是一个巨大的进步。其次，责权对称的作用，加
大了中介机构的作用。
二是要建立一种透明的交易过程，要使上市公司的信息披露必须真实。佣金
的市场化，我很赞成。中国的证券行业度过了10年的虚假繁荣，特别是基金管理公
司尤为恶劣，所以一定要推进证券行业包括基金行业收费的市场化改革。今年已经
推行了证券佣金的市场化改革，我们紧接着要推行基金管理公司的管理资产的市场
化改革。通过市场的力量推动中国券商的重组。证券行业还有来自其他方面的挑战
，比如商业银行、国外同行的挑战，因此，佣金的改革将会是整个的交易过程中效
率提高，最重要的是提高流动性。从市场化改革的角度来理解，需要重组中国的证
券公司，重组中国的投资银行，提升金融的竞争力，降低投资者的投资成本。
三是退市机制一定要完善。
拂不去心头“四大隐忧”
经过10年的发展，我们的资本市场应该说有了蓬勃的发展，到现在已拥有
1170家上市公司，规模十分大，并且我们可以预见到中国到2010年，上市公司将超
过2000家。在发展过程中，我们要清楚的认识到我们面临的危机，中国的资本市场
客观上面临的危机已经日益凸现，有4个原因将影响到中国资本危机的产生。
一、退市机制不完善。最近我们的市场上几乎所有的ST、PT股票都猛涨，这
是十分糟糕的现象。有的上市公司退市半年后，一些很恶劣的上市公司经过所谓的
资产重组又重新上市，如白猫股份是由一个劣质企业改名而来的。本来是要建立一
种有淘汰机制的退市机制，但是，迄今为止还没有一家上市公司真正的退市，所以
可以看到一些亏损股票涨的很好。这些年来反复倡导要建立正确的投资理念，但是
我们的规则和理念完全是背道而驰的，很多企业亏损严重，但是只经过短短半年就
扭亏为盈了，这是严重的重组造假。因此一定要对退市的企业建立起终生裁判制度
和一种真正的淘汰机制，让规则和理念相适应。
二、资本市场日益成为一个“孤岛”。孤岛的环境很好，阳光和水分都很充
足，于是很多人都去了，于是环境受到严重的破坏。上市的企业越来越多，造成资
本市场赖以生存和发展的基础不够，将其和整个金融体系分割开来，甚至与整个经
济运行的关系也相隔开来，使之成为一个孤岛且日益沙漠化。所以，如何理解银行
和资本市场的关系，“银证合作”十分重要。但这不是混业经营。没有银行系统的
支持，资本市场不可能发展。资本市场有个周期，它和央行清理银行资金是高度相
关的，每过２至３年都有清理银行资金进入股市的政策，１９９８年和2001年都有
。如果再不对资本市场和银行有个清醒的认识，我确信2004年还将有一次，这样就
会使资本市场成为孤岛。只有银行的庞大资产都可以上市，而且都可以做证券化的
处理，这样才能加大资本市场的厚度。因此，资本市场不应成为孤岛，应与整个金
融体系、商业银行、保险资金、基金管理公司有千丝万缕的联系。遗憾的是，当前
在此问题上还没有认识清楚。
三、我们现在35%可以流通、65%不能流通的结构，问题的解决包含了危机，
也就是国有股减持的问题。国有资本从上市公司退出是必然的，要实现国有经济的
战略性调整，要有所为有所不为。提供优质的社会公共产品是有所为的地方，那些
竞争性行业必须退出来，中国85%的上市公司都是竞争性的行业。因此国有资本要
逐步退出，这是国有股减持的理论由来。但当时制定解决办法的时候，是违背市场
公平性和透明性原则的，所幸停止了。但是这个问题没有解决。如何造就一个全流
通的市场，如果解决不好就会为整个市场的发展带来很大的危机。与国有股减持相
适应的是大股东的理念，这为我们资本市场未来的发展埋下了危机的种子。大股东
要有全局感和责任感，必须维护市场健康的发展，不能只考虑到自己的利益。因此
国有股减持必须站在一个宏观整体的角度。
四、严重的信用危机。有人问我，哪些股票可以投资？说实话，真不知道哪
些可以信任。上市公司或者把持上市公司的少数人，为了个人的利益，牟取暴利，
制造虚假的财务记录，比如深石化17亿的亏损。所以上市公司的造假是失去诚信危
机的微观原因；再一个原因就是政府帮助造假，“猴王”事件就是典型的例子。第
三就是中介机构缺乏起码的道德标准。
靠“国际化”造就未来
资本市场的流通市值有一万四千亿，GDP有九万八千亿。相比之下，这种证
券化率的比例只有15%左右，即使将不流通的股份价格降下来也只占到30%左右。经
济生活中证券化资产除以GDP的比重，比例是很低的。而美国的证券化率在300%左
右，比重很大。中国2010年中国的GDP将提升到二十万亿左右，如果证券化的资产
市值有十万亿，今天的流通市值只有一万四千亿，加上不流通的共三万亿，到8年
后的十万亿是可以实现的。因此就要解决上述的4个问题，否则就要出现问题，解
决这些问题的原则就是“走市场化道路，走国际化的道路”。加入WTO后，市场化
和国际化已经融为一体，市场化的标准就是按照WTO的承诺。金融业是服务产业，
市场化的改革和国际化的标准已经全部重合了。
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▕ ~○ ▏
▕ ▲ ▏「你的腿一定很纍吧?」
▕ ˇ\0。 ▏
▕ ○ ○~ ▏「爲什麽?」
▕ ▇ ▲ ▏
▕ ║ ║ ▏「因爲你在我的腦海中跑了一整天.」
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