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发信人: jecsun (凌风一剑，冷月无声), 信区: CM
标 题: 中国·经济 TCL上市启示录
发信站: 荔园晨风BBS站 (Thu Mar 18 15:31:07 2004), 站内信件
中国·经济：ＴＣＬ上市启示录
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经济观察报 赵晓
ＴＣＬ上市成功，引起广泛关注，其最大的特点是管理层拥有巨大股份并通过上市显现自
身资产，其带来的最大震荡是李东升财富突然飚升，按股市资产计约达11亿人民币，成为
一代国企出身的“新资本家”崛起的先声。但是，对于ＴＣＬ成功上市的关注显然不应该
仅限于李东升有了多少资产，或者又有一批富豪从国企平地而起，我们实在是应该看到还
有许许多多非常重要的东西。
首先，我们应该看到，ＴＣＬ上市是国有企业改革进入国资改革时代的重要突破，并预示
着一种改革的方向。在过去，国有企业改革注重的是一个一个国企的搞活，对于国有资产
的保值增值其实考虑不多，或者并没有作为改革重点。所以，在以往改革时代，一些先于
ＴＣＬ给予企业家股份
的改革往往在付出巨大努力后最终付诸东流。但现在的情况却不同，自国资委成立之后，
国有企业的资产有了实实在在的负责任的主体，新的国资监管机构并不计较每一个企业的
成败，而是更加关注国有企业资产总体的保值增值，这使得ＴＣＬ的改制模式有了尝试的
可能。这好比说，对于
ＴＣＬ，过去更加看重的是它作为一个国有企业如何去搞活，如何去搞好，但现在，则看
重的是国有资产在ＴＣＬ是上升了还是下降了，一项新的改革启动是有利于国有资产的上
升还是下降。而关注的结果就是，国有资产在ＴＣＬ的比例可以下降至58％，但只要国有
资产的总规模上升就可以了。
如此注重国资保值升值的“国资”型改革，不仅可以在一个国企通过国有资产的比例调整
来得到实现，从而出现像ＴＣＬ这样的改制，而且也可以在整个国有经济中得到体现，也
就是通过整个国有经济的有进有退实施改革（这样的改革尝试在中央企业以及地方企业中
也正在进行）。以这样的思路来进行国有企业改革，约束条件不同，当然改革的招数和局
面也会大不相同。
其次，ＴＣＬ在国企改制和上市中，第一次体现了企业家人力资本的价值，这是非常值得
肯定的一个方向，可以说是改革开放以来在国企改革方面的巨大观念进步。对于资本，一
般人往往只有物质资本的概念，但在经济学中，资本既包括了自然资本、物质资本的概念
，也包括了人力资本以
及社会资本的概念。遗憾的是，中国过去的国有企业改革，在实践中只注重物质资本，忽
视自然资本，尤其是漠视人力资本和社会资本，造成人力资本被国有企业“虐用”。其实
，人力资本尤其是企业家人力资本，在企业的发展中是至关重要的。没有优秀的人力资本
尤其是企业家人力资本
，再好的物质资本也不过是一堆死机器、死厂房而已。ＴＣＬ上市，第一次将人力资本的
价值在整个资产中得到体现，并使人力资本在资本市场一举凸现，这可以说是中国改革观
念的一大进步，是人力资本理论在国有企业改制中的一个里程碑式的展现，同时也预示着
国有企业改革会在更加务实、更加承认企业家作用的前提下进行。
三是，ＴＣＬ上市，将有利于解决许多历史遗留的国企改制问题，比如廉价投票权问题；
比如内部人控制问题。过去，国有企业的领导由于利益无法得到保证，因此只能通过职务
消费、廉价投票甚至腐败行为来间接地实现自己的利益。这就大大增加了交易成本，造成
对整个经济不利的后果。现在，李东升等企业家的能力正式得到承诺，并且在市场上体现
为资产价值，其收益远胜于偷偷摸摸的所谓“流失”国有资产。可想而知，ＴＣＬ的模式
将通过承认企业家的市场价值，实质性地解决一些长期困扰人们的国企改革问题。
四是，ＴＣＬ上市，将有利于建设一个健康的股市。过去，国有企业上市，基本上不体现
企业家的价值。再加上约2／3的非流通股的设置，国有企业上市后，除了“圈钱”，很难
取得真正的成效，证监部门也因为面对的是一个虚拟的国有大股东而很难进行实质性的监
督，因此股市长期被种种黑幕和不规范行为所扰。但按ＴＣＬ的模式，管理层拥有巨额股
份资产，则流通股股东、证监部门都有一个实质上可监督的股东主体，并通过对李东升等
进行监督来监督整个ＴＣＬ的运行。
总结ＴＣＬ的创新效应，我们可以借用一个比喻来大致地说明问题。在管理学上，有这么
一个著名的说法：你无论如何是跑不过一匹马的，因此你最好的办法是骑在马上，这样，
马跑多快，你就能跑多快。对于国企的内部人来说，事实上，政府或者现在的国资监管部
门无论通过什么办法来
进行监督，但由于存在着信息不对称的先天不足，其效果都是非常值得怀疑的，这一问题
对于股市监管者以及小股东来说也是这样。最好的办法是什么呢？就是让国企的管理层变
成一匹马，然后骑在马上。就像ＴＣＬ改制的情形那样，让拥有巨额资产的李东升们变成
一匹快马，而国有资产、证监部门以及小股东只要骑上李东升们这样的一匹匹快马就可望
“马到成功”，何乐而不为哉！
-- 细雨轻风，芳草年年，爱长恨更长 待红楹花开，落英瓣瓣，世事茫茫
对酒当歌何其壮，沧海横流，魂梦任悠扬，古今英雄满书窗
风流无限，斜阳倚望，却道缘散缘聚，轻弹热泪两行
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