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发信人: Entrepreneur (不懂几何者请勿入内), 信区: Postgraduate
标 题: Steven X之解说联系汇率
发信站: 荔园晨风BBS站 (Fri Jan 16 13:10:31 2004), 站内信件
解说联系汇率
1998年7月28日 18:34:00
一、校园内的联系汇率
我所在的大学里，菜票是校园内广泛流通的“校币
”。任何人任何时候都可以到指定的窗口以“1:1”的
汇率，用人民币兑换菜票。货币之所以有用， 是因
为人人都认为它有用。由于菜票可信，所以在校内购
物、交学费、交图书馆的罚款和打长途电话，菜票和
人民币同样通行。又由于在餐厅吃饭只能用菜票，加
上菜票比人民币更小巧，菜票就比人民币更受欢迎，
成了名副其实的“校币”。
不过，即便如此，学校当局也并没有实际的“发钞”
权。因为学校每发放一元菜票，就必定收回和保存一
元人民币。只要校方坚守这个原则，那么实际发行
“校币”的，就不是发行菜票的校方，而是发行人民
币的人民银行。学校内部通行的，实际是人民币，而
不是菜票。假如人民币出现通货膨胀，那么校园内的
菜票也会紧跟着出现通货膨胀。但这菜票的通货膨
胀，不是校方造成的，而是从人民银行那里“引进”
的。同样，假如人民币的利率高涨，菜票的流通量?
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假如校方把换来的人民币烧掉，那么持有菜票的人，
就会无法从校方那里换回人民币，那么菜票的价值也
跟与之挂钩的那部分人民币一样化为乌有。烧掉一元
人民币的储备，就令一元菜票失去价值。假如有人突
然不相信菜票了，只要校方妥善保存了人民币，就完
全可以满足任何兑换的要求。就算人们对菜票失去了
最后一分信心，把最后一张菜票都兑换为人民币，也
一点不要紧：校内将流通人民币。每一个持有菜票的
人都从校方那里换回了人民币，只要略微修改用“菜
票”为结算方式的合约，校内的任何人、任何交易都
不会受到影响。校方要做的唯一一件事情，就是将
“一元菜票兑换一元人民币”的联系汇率制度贯彻如
一。兑换的大门愈是敞开，人们对菜票就愈是信任。
有人会说，为了维持这个联系汇率制度，学校付出的
代价也太大了：“整个学校的储备都要预备豁出去
了。”这个说法似是而非。需知道，那笔人民币储备
本来就是校方用自己印制的菜票兑换回来的，所以这
笔人民币储备也只应该用于满足反兑换的需要。一旦
改动这个规则，让菜票与人民币间的汇率自由浮动，
而将校方所储备的人民币挪作他用，那么其效果就等
于把这笔人民币储备烧掉了、或者是校长把它贪污了
一样，菜票失去人民币的支持，其价值必定大跌，持
菜票的人必定被洗劫。
这个“一元菜票兑换一元人民币”机制的最大好处是
它剥夺了大学当局滥发菜票权利。哪个机构有权利发
行货币，哪个机构就具有悄然无声地将别人财富转为
己有的权利。大学与人民银行，两害取其轻，我们宁
愿将这个既危险又诱人的权力交给后者。这个故事可
以看作香港联系汇率的近似解说。自由主义者们一贯
主张让货币的汇率自由浮动。但是作为经济学家的自
由主义者们，绝大多数都支持香港实行的联系汇率制
度，因为这实质上不是一个汇率制度，而是一个货币
发行制度，他们的共识是：美国的发钞机制比香港行
政当局更能抵御滥发钞票的诱惑。
二、奉行正宗的联系汇率
香港实行联系汇率制度的最大好处是剥夺了当局操纵
货币发行量的权力，其代价是这个危险而又诱人的权
力转给了美国的联邦储备局。从货币的角度来看，香
港成了美国的一个州，香港必须承受美元膨胀或紧缩
对经济带来的影响。如果不是为了顾全尊严和顺应历
史，流通美元还更干脆。
香港政府决定采用联系汇率，好比小船决定放弃自己
掌舵的权力一样；而选择以美元作为“联系”，就好
比认定美国是条最可靠的大船，将小船绑到大船上，
就算大船沉了，小船也无怨无悔一样。可见如何施行
联系汇率是一回事，如何评价美国的货币政策是另外
一回事，这好比怎样将小船牢牢绑在大船上是一回
事，怎样评价大船的航向是另外一回事。因此，我们
只有将香港无力影响美元银根当作既定事实，才能专
注讨论联系汇率的实施问题。
要顺利实施联系汇率，第一要求香港有足够的美元储
备。香港目前有九百多亿的美元储备，是港元发行量
的六倍，完全有能力将市面上最后一张港元兑换成美
元。第二就是要给市民足够的信心。因为即使香港有
足够的美元储备，人们还是担心政府未必信守承诺，
真正将储备用于兑换港元。因此必须尽量让美元和港
元畅通无阻地兑换。兑换的大门越是敞开，手续越是
简便，人们对港元的信心就越坚定。第三就是不应该
人为干预港元的利率，否则除了造成市场更加剧烈的
波动外，还会使得联系汇率最大的好处棗剥夺香港
政府的发钞权棗名存实亡。
其实，如果美元与港元能顺利兑换，港元利率就会自
动向美元利率靠拢。假如有人抛售港元换取美金，金
融管理局在兑出美元时就收回港元，随着市面上的港
元减少，兑换美元的压力就自动会舒缓。与此同时，
港元的利率会相应攀升，以致高出美元利率，套利者
就会抛美元存港元以赚取高息。港元利率因而重新与
美元利率拉近。整个调节过程无须金融管理局插手。
金融管理局唯一要做的，就是尽量保持畅通的兑换，
无论想换什么想换多少，都来者不拒，有求必应。做
到这一点，就不折不扣地捍卫了联系汇率。
但是，近年来香港金融管理局不断增设额外的调节手
段，例如利用“外汇基金票据”来调节银根，开设
“流动资金调节窗”来向市场注入资金等，企图利用
这些手段维持港元利率的稳定。这些做法造成了三个
恶果。一是由于市场平添了一把造市的大手，各种传
闻和揣测应运而起，港元利率的波幅变得更加剧烈；
二是金融管理局通过对利率和资金市场的干预，实际
上操纵了港元的发行量，违反了香港当局不操纵货币
发行量的初衷，使联系汇率带来的好处荡然无存；三
是这些小动作破坏了香港政府我行我素、不为所惑地
奉行联系汇率制度的可靠形象，动摇了人们对联系汇
率制度的长远信心，港元远期汇率长时间跌破7.8的
水平就是显著的证明。
要奉行正宗的联系汇率制度，根本办法就是拆除种种
干预港元利率和调节港元货币量的小机关，向同样施
行联系汇率的阿根廷和立陶宛学习，允许任何银行、
任何个人在任何时候用任何方式向金融管理局以1:7.8
的固定汇率将美元与港元自由互兑。
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美丽有两种
一是深刻又动人的方程
一是你泛着倦意淡淡的笑容
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